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2022-09-06골드만삭스 F&F 커버리지 개시
F&F Co Ltd (383220.KS): MLB’s increasing visibility of China onshore expansion comes with margin upgrade opportunities; initiate at Buy
- 투자의견 매수, 목표주가 20만원으로 커버리지 개시
- 동사는 매출 기준 국내 2번째 패션회사로 MLB 매출이 전사 실적에 70% 기여 중. 당사는 MLB 중국 매출이 향후 5년간 30% CAGR 성장 가능하다고 판단
- MLB는 중국 진출 2년만에 10억달러 소매 매출 기록. 이는 지난 10년간 중국 패션 시장에서 어느 업체도 시현하지 못한 성장세
- 당사가 주목하는 MLB 경쟁력은: 1) 스포츠-스트리트웨어 이미지 부각으로 기타 브랜드와의 차별화, 2) 중국 젊은 연령층 대상으로 온라인 대화 지속, 3) 본부의 브랜드 디지털화
- MLB의 견고한 셀아웃 수요는 향후 5년간 대리상 통한 오프라인 영역 확대에 필수적 요소. 현재 750개 수준 점포는 26년께 1,500여점까지 확대 가능
- 대리상 매출 확대는 연결 수익성 확대 요인. 매출 대비 수수료율 비중이 지속적으로 떨어지면서 26년 전사 영업마진은 35% 달성 가능, 이는 국내 소비재 커버리지 중 가장 우수한 수준의 마진
- 주요 리스크는: 1) MLB 모멘텀 둔화, 2) 본사의 대리상 컨트롤 약화, 3) 미중 대립에 따른 MLB 수요 둔화
- 다만 MLB 모멘텀은 카테고리/소비자 믹스 확대로 장기 성장 가능하고 본사는 이미 국내서 20년 이상 대리상 채널 경험 있고 MLB 디자인은 야구/미국 이미지와 동떨어져 상기 리스크 요인 대비 가능하다고 판단
F&F Co Ltd (383220.KS): MLB’s increasing visibility of China onshore expansion comes with margin upgrade opportunities; initiate at Buy
- 투자의견 매수, 목표주가 20만원으로 커버리지 개시
- 동사는 매출 기준 국내 2번째 패션회사로 MLB 매출이 전사 실적에 70% 기여 중. 당사는 MLB 중국 매출이 향후 5년간 30% CAGR 성장 가능하다고 판단
- MLB는 중국 진출 2년만에 10억달러 소매 매출 기록. 이는 지난 10년간 중국 패션 시장에서 어느 업체도 시현하지 못한 성장세
- 당사가 주목하는 MLB 경쟁력은: 1) 스포츠-스트리트웨어 이미지 부각으로 기타 브랜드와의 차별화, 2) 중국 젊은 연령층 대상으로 온라인 대화 지속, 3) 본부의 브랜드 디지털화
- MLB의 견고한 셀아웃 수요는 향후 5년간 대리상 통한 오프라인 영역 확대에 필수적 요소. 현재 750개 수준 점포는 26년께 1,500여점까지 확대 가능
- 대리상 매출 확대는 연결 수익성 확대 요인. 매출 대비 수수료율 비중이 지속적으로 떨어지면서 26년 전사 영업마진은 35% 달성 가능, 이는 국내 소비재 커버리지 중 가장 우수한 수준의 마진
- 주요 리스크는: 1) MLB 모멘텀 둔화, 2) 본사의 대리상 컨트롤 약화, 3) 미중 대립에 따른 MLB 수요 둔화
- 다만 MLB 모멘텀은 카테고리/소비자 믹스 확대로 장기 성장 가능하고 본사는 이미 국내서 20년 이상 대리상 채널 경험 있고 MLB 디자인은 야구/미국 이미지와 동떨어져 상기 리스크 요인 대비 가능하다고 판단