221205 [골드만삭스] Asia Economics Analyst: 중국 리오프닝의 4가지 시나리오



최근 중국의 코로나19 정책 관련 헤드라인들은 시장의 변동성과 혼란을 증가시킨 바 있습니다. 비록 중국 현지에서 최근 몇 가지 정책적 변화가 있었으나, 당사는 중국이 아직 제로 코로나 정책을 멈추었다고 판단하지 않습니다. 반면 당사는 최근의 정책 변화들이 중국 정부가 제로 코로나로부터의 출구를 준비하고, 그동안 지속되었던 통제로 인한 경제적 및 사회적 비용을 최소화하려는 분명한 증거로 분석하고 있습니다. 제로 코로나 종료를 위한 준비는 몇 달 동안 지속될 수 있고, 그 과정 가운데 많은 어려움들이 있을 것입니다.



인구의 대부분이 리오프닝 전에 감염되지 않았고, 다른 국가 대비 노인 예방 접종률이 낮으며, 문화적으로 유사하다는 점들을 감안할 때, 당사는 홍콩과 대만의 사례가 중국 본토의 리오프닝과 가장 큰 관련이 있다고 판단합니다. 홍콩과 대만 사례로부터 다음 3가지 교훈을 얻을 수 있습니다: 1) 리오프닝 이후, 많은 수의 인구가 감염되고, 감염율은 한동안 지속될 것이며, 2) 병원 과밀화 방지의 핵심은 고령자들의 예방접종에 달려있고, 3) 감염 사례가 급증함에 따라 mobility가 급격히 감소할 것입니다. 이를 감안할 때, 리오프닝 초기 전염병 유행의 규모가 홍콩과 대만의 경우보다 적다고 해도, 중국에서는 여전히 몇 달 동안 매일 수백만 명의 신규 확진자가 발생할 가능성이 높습니다. 또한 가장 최근의 공식 자료에 따르면, 중국 본토의 80세 이상 연령층 중 40%만이 부스터샷을 접종한 바 있습니다. 중국 정부가 노인 예방접종률을 크게 높일 수 있다면, 중국의 재개방은 고령자들의 감염급증으로 인해 공공병원이 엄청난 압력에 직면하였던 홍콩의 사례(4%)가 아닌, 병원의 과밀화가 일어나지 않고 재개방 과정이 더 질서정연했던 대만의 경우(56%)와 유사할 것으로 보입니다. 마지막으로 홍콩과 대만의 사례는 리오프닝 과정에서 정부 정책과 mobility가 서로 엇갈릴 수 있음을 시사하고 있습니다. 당사의 2023년 중국 경제 전망 중, 1분기 경제성장률이 급증할 것으로 전망하지 않는 이유가 바로 여기에 있습니다.



당사는 리오프닝의 시기(immediate or delayed) 및 형태(managed or prolonged)에 따른 중국 리오프닝의 4가지 시나리오를 하기와 같이 구성하였습니다. 당사 기본 가정(base case)은 여전히 중국 당국의 제로 코로나 정책이 내년 4월까지는 단기간 유지될 것으로 전망합니다. 추가적으로 당사 시나리오는 약간의 경제 비용 증가만으로도 보건 결과를 크게 개선시킬 수 있는 의료 준비 허용기간을 포함하고 있습니다.