가온전선 개별종목 아이디어 정리

작성: 버프 텔레그램 https://t.me/bufkr



한줄요약: 이익과 내러티브 양방의 전선 탑픽



ㅁ 투자포인트

1. 현재 전선 내러티브의 핵심인 미국 AI, 해저케이블 장착

- 가온은 그간 해외 매출비중 10%로, 피어인 LS/일진 대비 30-50%수준의 높은 디스카운트 받아옴

- 하지만, 23년 호실적 배경 '해외 수출 확대로 수익성 개선' 명시. 23년 북미 주요고객 직수출 매출 +200% yoy 등

- 또한, 국내 피어들 23년 수주잔고 성장률 40-50% 대비 압도적으로 높은 80% 수주잔고 성장도 해외 비중 빠른 증가로 추정됨

=> 미국과 동남아 위주로 진출 본격화

https://dealsite.co.kr/articles/116667



- 글로벌 3위 전선사 넥상스는 해저케이블 OPM이 25년에 15% 수준 추정 (23년 OPM 5%)

- 현재 가장 높은 마진율로 관심이 많은 해저 케이블도 21년 개발 완료한 레퍼런스 보유

- 대한전선, LS전선과 국내 해저케이블 사업 가능한 피어



2. 24E 이익 성장 본격화 기대

- 구리가격은 23년 지지부진하다, 올해만 12% 급등해 10년래 최고 수준 도달

- 지난 구리 가격 상승 사이클인 2004-2006년 사이클때는 OPM이 2%수준에서 6-7%수준까지 3배 이상 상승

- 1) AI발 송전망 투자, 2) 중국 경기부양으로 턴어라운드로 시작된 구리 사이클은 지난번엔 2.5-3년간 유지됨

- 다만, 지난번은 중국+이머징 인프라 투자 사이클이었다면, 이번엔 AI와 전기차라는 성장산업도 수요에 가세했다는 점이 다름

=> 지난번과 유사한 구리가 세자리수 상승 사이클 가능성

=> 이 경우, 전선사 마진율도 7%수준까지 현재대비 2배 업사이드 추정





ㅁ 실적 추정 및 시나리오

1. bear case

- 구리 가격 현 수준에서 박스권 횡보 => 마진율 정체

- 수주잔고 물량 증가만 반영된 매출액 1.7조원 * OPM 3% = 영업이익 510억 추정

- POR 7x



2. base case

- 구리 가격 현 추세 유지해 연말까지 20-40% 추가 상승 => 마진율 4-5% 수준까지 추가 개선

- 매출 1.7조 * OPM 4.5% = 영업이익 770억 추정

- POR 5x



3. bull case

- 구리 추가 상승 + 예상보다 빠른 해외/고압/해저 매출로 믹스 개선 => 마진율 6-7%수준 수렴 호황

- 매출 1.7조 * OPM 6.5% = 영업이익 1100억 추정

- POR 3.5x



=> 국내 피어 대비 큰 폭 저평가로 좋은 손익비 추정

24E 일진전기 POR 15x, 대한전선 20-25x





ㅁ 리스크

1. 구리 가격 상승분 되돌리면, 단기 센티먼트로 주가 악화 가능성

2. 유사한 테마로 생각되는 변압기/전력기기 주가 하락 시 동조화 가능성