아이패밀리에스씨, Elf보다 빠른 성장, Elf의 1/6 밸류

작성: 버프 텔레그램 https://t.me/bufkr





ㅁ 주요 제품

- 립틴트 (매출비중 45%) : 쥬시 래스팅 틴트, 글래스팅 컬러 글로스 등

- 아이새도 (매출비중 24%) : 배러댄팔레트 등

- 립밤 (매출비중 13%) : 글래스팅 멜팅 밤 등





ㅁ 투자포인트



1. 브랜드파워 본격 성장의 초입

- 1Q24 매출액 574억원 (YoY 75%, QoQ 37%)으로 브랜드사 중 가장 가파른 성장률

- 품목별로 보면 신제품 글래스팅 컬러 글로스의 인기 폭발로 립틴트 매출비중 크게 상승 (23년 대비 +9%p)

- 지역별로는 주력 지역인 일본(비중 35%)에서 견조한 성장세(YoY 66%, QoQ 58%). 돈키호테 초도 물량 입점 영향이 컸으며, 통상적으로 리오더가 연이어서 나오지는 않지만 아패씨는 2Q24 추가 수주 받음

- 그 외 중화권(비중 11%) 에서 YoY 195%, QoQ 51%, 동남아(비중 11%)에서 YoY 206%, QoQ 83% 등 모든 국가에서 폭발적인 성장

- 글래스팅 컬러 글로스는 작년 12월에 출시, 1Q24부터 온라인, 오프라인 침투가 시작되었다는 점을 감안하면 1Q24 매출 성장은 시작에 불과할 가능성 매우 높음



2. 영업레버리지 향기가 나기 시작

- 1Q24 OP 118억원 (OPM 21%, 전년동기 14%에서 무려 +7.2%pt yoy)

- 그러니 영익은 yoy로 무려 2.5배가 튀어벌임

- 인플루언서 마케팅에 집중하여 매출액 대비 광고선전비, 판매수수료 업계 최저 수준 유지중



3. 성장률 폭발중인데, qoq 감익이 컨센서스

- 현재 2Q 컨센은 매출 580억(YoY 58%, QoQ 1.05%), OP 116억(YoY 132%, QoQ -1.69%)

- 즉 QoQ 감익을 가정한 컨센

=> 신제품의 인기가 이제 막 올라오는 상황에서 QoQ 감익 컨센은 비트할 가능성이 매우 높단 생각

- 2Q OPM 20%에서 그대로라고 가정해도

매출액 QoQ +20% 가정 시 매출 688억 OP 137억

매출액 QoQ +30% 가정 시 매출 746억 OP 150억

(참고로 1Q는 QoQ 37% 성장)



4. 너무나 겸손한 밸류

- 2Q에 QoQ 수준 성장만 가정하면 12mf PER은 현재 컨센인 18배가 아닌 10배 초반으로 떨어짐

- 미국 Elf 뷰티 1Q24 매출 성장률 +70% yoy, 24E PER 80x

- 아패씨 1Q24 매출 성장률 +75% yoy, 24E PER 13-14x

=> 성장률은 엘프 씹어먹는데, 밸류는 이게 맞나 싶음





ㅁ 리스크

- YTD 160% 이상 급등으로 부담스러운 차트

- 거래량이 많은 편은 아니어서 변동성이 클 수 있음