대상, 김치 프리미엄 없는 성장주

작성: 버프 텔레그램 https://t.me/bufkr



한줄 요약: 떡상중인 김치 수출 1위 브랜드가 PER 7x 수준?





ㅁ 투자포인트



1. 김치 수출 압도적 1위로 김치 열풍 선도

- 대상의 김치 브랜드 “종가”의 점유율은 국내 포장김치 시장 기준 40%, 수출 김치 기준으로는 2023년 53%로 압도적 1위

- 수출 김치 중 미국 매출 비중 32%로 1위, 일본이 30%로 2위로 2023년 처음으로 미국이 일본 매출 추월

- 종가 김치 전체 매출액 추정치 2-3천억 중, 1100억 이상이 수출





2. 전사적 수출 증가 선제적 대응

- 1Q24 본사 수출 +20% yoy, 해외법인 매출 합산 해외 매출은 +14.3% yoy 성장한 3109억 기록 ⇒ 해외 비중 30% 상회

- 현재 메인 수출 성장제품을 GKC = 김치, 소스 (장류), 간편식, 김으로 정의하고 해당 제품들 해외 거점에 공격적 증설 중



미국

- LA 김치 공장: 1Q22 완공해 이미 생산 중. 2천톤 규모. 현지 생산분 매출 1천억 기대 (국내 기업 중 유일한 미국 현지 김치 공장)

- 럭키푸즈 인수: 23년 380억에 지분 100% 인수. ‘서울 김치’라는 자체 브랜드 김치가 매출의 2/3 차지 ⇒ 2배 이상 추가 증설 계획중



유럽 - 폴란드

- 폴란드 크라우프 김치 공장: 2Q23 유럽 합작법인 설립. 이미 2천톤 생산 케파 확보. 24년말-25년초 1천톤 증설 완공.

- 대상 폴란드 23년 매출액 0.8억 ⇒ 1Q24 매출액 3.4억으로 유럽 매출액 +10배 yoy 수준 급증 중



기타 국가들

- 호주: 4Q23 호주법인 신규 설립. 향후 현지 제조+ 현지 영업 강화할 목표

- 아시아: 베트남, 인도네시아에 MSG 등 조미료, 전분 등 해외 생산설비 보유.

24년 6월 베트남 40%/100% 확대해 김, 김치, 간편식 라인 추가 확보.

특히, 베트남 증설분에는 현지 김 생산 케파도 증설해, 떡상중인 김밥 코인에도 탑승





3. 원가 안정으로 실적 호조, 밸류 메리트

- 전사적으로 원가율이 약 75%, 이 중에서 다시 60%인 대략 40%의 비용이 원재료비라 곡물가 등 투입원가에 매우 민감한 이익 구조

- 원자재가 하향안정화 되면서, 통상 몇년간 OPM 3-3.5%수준에서 1Q24 4.6% 찍음. 영업이익 +91.5% yoy

- 곡물가는 작년 하반기부터 지속 하향안정화 추세라, 이대로면 올해 내내 마진율 서프라이즈가 나올 가능성이 높은 상황

- 1분기보다 훨씬 낮은 영익 성장률 +47%를 가정한 현재 컨센 상 24E PER 8.5x 수준 ⇒ 개인적으로는 7-8x 수준 추정





ㅁ 리스크

- 음식료 내에서 라면, 아이스크림 같은 다른 카테고리 대비 화제성에서 밀려 상대강도 경쟁을 할 가능성

- 현재 주봉상 지난 5-6년간 가장 매물대가 두터운 구간을 돌파중으로, 돌파 실패할 가능성

⇒ 다만 25-26천원 구간을 뚫어낸다면, 위로는 매물대가 거의 없는 상황으로 역사적 고가인 31천원 빠르게 접근 가능