풍산 스터디 250508



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한줄 요약: 방산 수출 + 중국 경기부양 수혜주를 PER 7x에



ㅁ 기업 개요

- 풍산은 구리/동을 가지고 동 반제품과 방산용 탄약을 주로 만드는 회사 => 신동, 방산 2개 사업부

- 신동 사업부는 구리 압연 (얇은 판), 봉류, 선류, 관류 등 다양한 제품으로 만들기 위한 원재료 상태로 가공하는 사업부이며 마진율이 OPM 기준 2~2.5%로 매우 낮은 특성

- 방산 사업부는 연습용 페인트탄, 소구경 실탄부터 155mm 곡사포용 탄까지 대부분의 탄약 제조함. OPM은 15-20% 수준으로 신동 대비 압도적으로 높음



2024년 기준

- 매출 비중은 신동: 방산 75:25

- 이익 비중은 신동:방산 20:80





ㅁ 투자 포인트

1. K9 수출 증가에 2배 증설 가동

- K9 자주포에 들어가는 155mm 포탄을 생산함

- 방산 수출 증가 => 24년 해당 물량 증가로 생산능력 2배 (+2500억 확대) => 25년 하반기 준공 예정

- 특히, 방산 물량 중에서도 30-60% 차지하는 수출 물량은 마진율이 훨씬 높은 걸로 알려짐

=> 전사에서 가장 마진 높은 사업부의 2배 증설 하반기 가동



2. 구리가격 플레이=중국 경기부양 플레이

- 전일 250507 중국 지준율 0.5% 인하로 본격 돈풀기 시작됐다는 평가

- 이와 함께 롯데케미칼, 대한유화, 금호석유, POSCO, LS, 풍산 등 전통적인 화학/철강/금속 등 업종이 강세

- 이런 흐름은 한국 뿐 아니라, 당일 중국/아시아 등 전반적인 아시아 증시에서 나타남

- 동사는 구리가격에 이익이 매우 민감 + 물량은 중공업 경기에 민감해, 중국 본격 경기 부양 시 수혜주 컨셉 작동 가능



3. 유럽 재무장 직수혜 가능성

- 현재 한국 포함한 4개국 (독일, 튀르키에, 프랑스 + 동사) 기업들과 유럽 폴란드에 합작 현지 공장 건립 추진 중

- 위에 준공되는 155mm포탄과 같은 제품을 생산하는 공장으로 추진 (기본적으로 K9 자주포 수출 증가 수혜)



- 다만, 해당 폴란드 로컬공장 증설은 폴란드 정부/현지 업체들의 요청으로 2023년부터 진행되는 사안으로

'오래 걸려 왔고, 현재까지 승인이 나오지 않은' 투자포인트

- 만약 현실화되면 '매우 좋은 투자포인트'로 보너스라는 생각

https://news.mt.co.kr/mtview.php?no=2023030917563387600





ㅁ 실적/밸류에이션



1Q25P 서프라이즈로 매우 좋은 실적 + 밸류

- 1Q25P 영익 697억 +29% yoy, 컨센 24% 비트한 호실적 발표

- 2Q25E 세전이익 가이던스 1천억 제시 (성수기)

- 현재 추세라면 25E 영업이익 3500~3700억, 순이익 2500-2600억으로 25E PER 6-7x 수준

- 이미 현금흐름 단단해 작년 DPS 기준으로도 배당수익률 4% 수준의 안전마진 존재





ㅁ 리스크

1. 1분기 줄어든 방산 수출 물량

- 가장 고마진 사업부 물량이 줄면서 전사적으로 마진율이 6%에 그쳤는데

- 회사는 1분기 내수 방산 쪽 인도가 급한 물량들을 먼저 처리하면서 발생한 일시적 비중 조절이라는 언급

- 2분기부터는 다시 인식되는 수출 물량 증가하며 세전이익 1천억 가이던스 제시됨



2. 밸류 트랩

- 동사는 장기적으로 높은 이익 변동성과 동 가격에 연동된 이익 구조로 per 10x 미만의 낮은 밸류 받아옴

- 이번 방산 수출 사이클에서도 밸류트랩 작동할 가능성 존재

- 다만, 고마진 수출 탄약의 성장으로 2024년 영업이익 기준 80%가 방산에서 나온 만큼, 기존 고정관념 탈피 가능성에 주목