[SK증권 반도체 한동희]



안녕하세요, SK증권 한동희입니다.

목표주가를 상향 조정합니다.

삼성전자 50만원, SK하이닉스 300만원입니다.



지난 11월부터 수요의 구조적 변화에 따른 LTA시대,

이에 기반한 시클리컬 탈피가 견인하는 P/E Valuation,

재평가를 주장하고 있습니다. 논리는 여전히 같습니다.



전례없는 이익은 ‘일시적’ 수급 미스매치가 아닌,

AI 시대 메모리 위상 변화에 따른 구조적 현상입니다.



산업 규모의 전체적 확장과 더불어,

밸류체인 내 부 (Wealth)의 재편 국면에서 메모리는 가장 거대한 축 중 하나로 거듭나고 있습니다.



AI 시대의 New normal을 인정한다면,

재평가의 여정은 이제 시작일 뿐입니다.



<P/E의 시대>

 

TP 상향: 삼성전자 50만원, SK하이닉스 300만원

26E Target P/E: 삼성전자 13X, SK하이닉스 10X

26E OP: 삼성전자 338조원, SK하이닉스 262조원

27E OP: 삼성전자 494조원, SK하이닉스 376조원

 

주가 고점은 P/E: 시장은 ‘이익’을 보기 시작

메모리 랠리 핵심: AI 체인 내 현저한 메모리 저평가

‘이익’ 창출력의 구조적 제고 신뢰 형성에 기반

공급 제약보다 수요의 구조적 변화가 핵심 동인

AI 성능 향상, 비용 효율화를 결정짓는 직접 변수화

: 더 긴 주기, 낮은 진폭 (대순환주기)의 수요

LTA는 메모리 Dual market화를 의미

: 고객/시장/조건별 차등의 당위성 형성

-> 메모리 이익 안정성 제고

사례: 4Q24~1Q25 DRAM 가격 하락 국면

-> SK하이닉스 DRAM 이익 견조

 

수요 성격, 메모리 위상 변화->가치평가 변화 필요

AI는 메모리에 Earnings frame 제공

이익 안정성 제고는 P/E Valuation의 핵심 기반

-> AI 업계 내 다양한 업체들과 밸류 비교 용이성 제고

Book frame 접근: 비교 대상은 마이크론에 한정

패러다임 변화 국면에서 메모리 가치 상승 설명 필요

 

재평가 초입. 최상위 이익 창출력. 낮은 P/E는 기회

주가 랠리에도 불구 삼성전자, SK하이닉스 12MF P/E 6.0X, 5.2X 수준. 저평가 매력 부각 시작 단계 불과

: 최상위 이익/수익성, 안정성 제고, 한국 메모리 매수 주체 확대 등

12MF EPS 상승과 재평가의 여정 동반

: 2Q26 가격 강세, 27년향 HBM 전제품 가격 인상, 27년 공급 부족 지속, LTA 통한 주주환원 강화

-> 과거와 달리 낮은 P/E는 기회



메모리 재평가 주장, 비중확대 의견 유지



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